唐石峻财富体验 #57 Uber vs AV

个股财报分析

15 Mar

Written By 唐石峻

2025年03月15日 | 唐石峻

唐石峻财富体验 #57 Uber vs AV

申明：

我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，2015年进入金融市场，我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现快乐和自由

UBER 2025年03月15日观察

UBER这次财报亮了

UBER对于我来说，是一家让我心情很复杂的公司。UBER早几年属于那种我嗤之以鼻的公司，它和Spotify可能都是啪啪打我脸的公司。因为UBER一直被我当成反面教材，它早几年就是那种典型地，很长时间一分钱都不赚，反而通过一轮又一轮的融资，不断进行增发，在烧钱的道路上一头走到瞎的公司。它的财报属于那种我最讨厌的类型。可是几个季度前，自从Uber开始盈利之后，我对Uber的态度开始有所转变。它的财报也是肉眼可见地，一次比一次好，一次比一次刷新我的认知。

Uber的业务，其实我一直认为和Airbnb其实是很类似的。它们其实只是一个市场的中间人。Uber目前主要是2个业务，一个是Uber Ride Share，一个是Uber Eat。前者就是代步出行，后者是送餐和配送业务。关于Uber是如何慢慢发家的，早年创始人CEO是如何作妖，把自己逼出自己的公司，以及究竟Uber是如何一步一步打下目前的江山，成为行业一哥。我之前有做过很多期内容详细解释，欢迎考古之前我出的视频。两句话总结，创始人CEO虽然有一个举世无双的Idea，但是无奈能力有限，没法进一步把Uber做大做强。而新管理层团队打法可是说是非常激进，开始阶段无限在所有端口砍自己，让利给司机，让利给消费者，让利给商户。虽然自己亏得一塌糊涂，财报稀烂，但是却几乎占据了全部市场份额。现在Uber已经打下了江山，于是它也开始变现了。

今天这期视频，我想着重讲的是另一个投资人激烈争辩的点。Uber的业务，会被Tesla，Google旗下Waymo，甚至于未来某一家Automobile Vehicle 公司取代么？目前关于这一点投资人们可以分2个阵营，而且吵得可以说是不得开交。一边投资人认为，Uber没有前途。因为Uber核心业务中有一点，就是对司机的Incentives。这一点很容易理解，Uber早年给司机的奖励是很慷慨的。这也是为什么，早几年，我身边很多朋友都跑去开Uber了。在澳洲，Uber司机早几年亲亲松松就可以赚个10几万澳币，而且因为Uber司机必须成立一个Business。还能Claim一大堆Deduction，买车还能Claim Depreciation，开销还能退GST。简直是玩得风生水起不亦乐乎。可是近2年，随着Uber开始变现，给司机的Bonus开始变少了。很多司机仔细算算账，汽车注册费，汽油费，汽车维修，保险，商业司机证，商业汽车证，收到的现金还得缴GST，等等等等一系列开支算下来，似乎和上个普通的班没什么区别了，可能一年还弄不到6~7万。这就是Uber在玩弄司机的Incentive，Uber现在就是在保证自己赚得彭满钵满的时候，把控好给司机的Bonus，让司机们虽然抱怨，但是还是乐意为了仅有的Bonus继续开车。解释完一大通之后，我们回到刚刚提到的第一个阵营的观点。他们认为，假如Automobile Vehicle成为现实，AI可是不需要任何激励机制的。只要你愿意，自动驾驶汽车可以一直在路上跑，完全没有任何怨言。而这可是直接干翻了Uber现有的业务模式。Uber目前的打法是2方或者3方市场。出行业务，Uber玩的是2方市场，市场一边是消费者，一边是司机。送餐和配送市场，Uber玩的3方市场，消费者，商户（比如餐馆和需要配送的公司们）以及司机。而自动驾驶汽车，等于说是直接取代了这两个市场中司机这一方。设想，假如你有一个自动驾驶车队，你会愿意让Uber从中间赚一笔钱么？再来，Tesla和Google为什么不直接自己介入这个市场，直面消费者和商户呢？

但是，另一方投资人却持有完全不同的观点。首先他们意识到，目前AV (也就是Automoible Vehicle）市场目前仍在雏形期。谁也不能确定究竟还需要多久，才能真正在世界上实现整体运用。这可能是5年，也可能是10年以上。而这个过程中，Uber完全可以一直赚钱呀，毕竟他们已经开始赚钱了。其次，他们用现实中另外两个例子来尝试辩驳第一个阵营的观点。Airbnb和Bookings是目前非常成功的中间人市场玩家。可是，全世界这么多酒店，旅馆，以及房东们，他们为什么还要使用这两个平台呢？另外一个例子是前面提到的亚马逊。全世界这么多商家，都有自己的网站平台或者Shopify网站，为什么他们中很多人还是选择在亚马逊上来卖货呢？理由其实很简单。因为这种巨型航母级别的Market Place公司，他们最大的护城河，是他们积累的客户数量和数据网络。即便Telsa和Google他们真的研究出来了可以广泛运用的AV，他们有心想要和Uber竞争，他们任然需要复制Uber积累这么多年的品牌效应和消费者网络，他们需要开发出更好的Market Place平台，并且还要说服Uber的客户们使用他们的平台。不管怎么看，这都不是一件容易的事情。大概率可能发生的事情是一个多家公司多平台竞争的关系，但是Uber已经提前布局，占领了几乎全部市场份额，这个挑战成功率是很低的。而那些小玩家，比如Daddy and Mummy花了积攒的积蓄，拥有了一个AV车队，他们大概率还是会使用Uber来接单。这可能成为下一个大风口行业。

-财务健康，现金+FCF偿还借款没有压力

-ROIC表现极为亮眼，因为直接从上个季度7.89% 飞增到了25.23%。这里主要是因为Uber释放了之前巨额亏损所累积的Valuation Allowance。Uber这个季度直接释放了6B的Tax Credit。这是科技巨头在即将实现大幅盈利之前的常规操作。因为这些公司在实现盈利之前，普遍都累积了巨额的亏损。所以管理层这个操作，也是看得出来对公司盈利增长的自信。

-营收刷新新高

-经营利润刷新新高，利润率为6.36%

-R&D开支很大

-SBC派发很大

-CAPEX很小

-这个季度公司似乎开始回购meaningful的股份了。不过总体上公司还是在增发。

好了，我花了不少时间来分析两方的观点。我自己其实持中立态度。不过，我认为，短期类Uber应该不会受到影响。最新财报之后，Uber可以打到75分了。这一点说实话，我都没有预见到。公司流通股，R&D 和SBC上还是几乎得不到分。但是，公司在其他项目上得分可以说是已经很优秀了。这也是为什么公司总分能到75的原因。并且，目前我还没有看到别的博主提到过的一点，就是在最新财报中，Uber释放了之前数年巨额亏损所累积的Valuation Allowance。这个季度Uber释放了6个B。好家伙，直接来个6个B的tax credit。最直观的影响就是ROIC从上个季度还只有7.89%，这个季度算下来直接到了25.23%。虽然这也是科技巨头们在即将实现大幅盈利之前的常规税务操作。之前苹果，Google，都有类似的操作。但是，这毫无疑问也说明了管理层预见到了公司即将迎来大幅盈利。

AMZN 2025年03月15日观察

亚马逊这波跌了21.31%

相比起其他巨头来说，亚马逊跌的其实不是最多的。这波调整如此之大，市场会继续往下跌呢？还是说目前的价位是一个很好的买入或者加仓机会？今天我们来详细看看。

亚马逊最新财报出炉，各方面数据仍然是世界独一档的存在。这也是为什么我常常说，世界上找不出第二家像亚马逊这样的公司。因为世界上没有其他公司会像亚马逊这样做生意。可能你还不了解，亚马逊目前的业务已经早就不仅仅拘泥于电商了。根据最新财报显示，亚马逊电商平台包括第三方商户服务，也就是我们通常定义的电商业务，目前占亚马逊总营收的65.5%。虽然仍然是大头，但是也只占2/3了。第二大的业务是AWS云计算业务。亚马逊旗下AWS是全世界最大的云计算数据中心提供商。目前AWS相关业务占亚马逊总营收的15.3%。并且，AWS目前年化增长率为19%，这个增长是相当快了。然后是亚马逊旗下的广告业务，没错，亚马逊和Google以及META一样，也是一家广告巨头。只不过你很少听到人们谈论亚马逊的广告业务。它旗下的Amazon Advertising 和 Twitch可以说是广告界的重要玩家。目前广告业务占总营收的9.2%。并且广告业务也是亚马逊增长最快的业务之一。目前年化增长率为18%。最后要提到的就是亚马逊旗下的订阅业务。这里主要指的是Amazon Prime和Audible。Amazon Prime可以说是丝滑地将亚马逊各项业务串联到了一起。Prime会员不仅仅可以享受电商包邮服务，同时还能享受到Amazon Prime Video的流媒体内容，以及Twitch直播会员。还包括一些增值服务，比如享受Whole Foods的优惠，Amazon Fresh等等线下的福利。等等等等。很多人可能还不太了解，虽然流媒体市场的一哥是Netflix，老二其实并不是迪士尼，而是Amazon Prime Videos。Amazon Prime无形之中，就把亚马逊旗下的整个生态链整合到了一起。而另一项订阅，Audible目前也是Spotify的有力竞争者。目前订阅业务占总营收的6.1%。最后，亚马逊还有线下实体店业务，刚刚稍微提到了 Whole Foods和Amazon Fresh。

-财务健康手里现金加上现金流偿还借款没有压力

-ROIC表现一般

-营收刷新新高，经营利润刷新新高，利润率为10.75%

-R&D开支特别高

-SBC派发特别高

-CAPEX特别大

-公司既不发股息，也不回购股份

最新财报之后，在我的打分体系中，亚马逊目前可以打到66.50分。这个分数较上个季度增长了1分。亚马逊是少数，我认为在我的打分体系中被低估的公司。因为亚马逊很多项目上都是得的0分。公司流通股一直在增发。CAPEX，SBC，R&D这老三样，亚马逊从来都是油门踩死，直接拉满。ROIC亚马逊得分也不高。可是，就是这样一家公司，却在所述行业不是第一，就是第二。并且永远没有在创新的道路上停滞不前。亚马逊从来都是在不断尝试。不断发掘新业务。这一点和世界上其他公司完全不同。其他公司一般在打下江山之后，都会存在懈怠。比如波音，Intel，等等。这也是我喜欢亚马逊的企业文化的原因。

不管你如何看待亚马逊，你都没法不尊重它的努力。

MCO 2025年03月15日观察

Moody’s 最近也跌了18.13%

除开S&P Global之外，另一家我很喜欢的评级巨头，就是Moody's。在过去我也是毫不吝啬我对这家公司的喜爱。我对它也是赞许有加。最次股价如果开始大幅调整，Moody's会是一个机会么？这期视频我们来详细分析下。

如果你市场查看超级投资人的投资组合，你会发现Moody's是很多超级投资人非常喜爱的一家公司。比如巴菲特的伯克希尔就一直保持着很大的Moody's的仓位。虽然只占伯克希尔的4.37%，但是，也有12B的仓位。不单单是巴菲特，单单在美国，就有15位超级投资人持有Moody's的股份。这其中有很多耳熟能详的名字。比如Chris Hohn，Dev Kantesaria，Chuck Akre，Guy Spier，Francis Chou，等等，当然也包括我们刚刚提到的巴菲特。

这些Best of the Best，超级投资人们这么喜欢Moody's是有他们的原因的。目前Moody's的业务大致可以分为两个部门。一个是信用评级业务。这个业务和SPGI评级业务差不多，增长也很稳定。而且属于那种不管任何市场情形，都需要用到的，那种可以对冲风险的业务。Moody's另一项业务就是它的数据分析业务。（Moody's Analytics）这里的营收主要是订阅形式。这也是Moody's的 Recurring Revenue。曾经我把SPGI和Moody's比作在金融市场这座金矿中卖铲子和推车的人。我任然这么认为。这也是为什么不仅仅超级投资人喜欢，我也很喜欢它的原因。