唐石峻财富体验 #36 特斯拉Robotxai发布会后为什么会暴跌呢？

个股财报分析

17 Oct

Written By 唐石峻

2024年10月17日 | 唐石峻

唐石峻财富体验 #36 特斯拉Robotxai发布会后为什么会暴跌呢？

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，2015年进入金融市场，我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现快乐和自由

申明：

我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究

TSLA Robotaxi发布会后怎么反而跌了?

$TSLA Robotaxi发布会后怎么反而跌了?

特斯拉这次发布会可谓是万众瞩目，很多人说这是科技的盛宴。特斯拉一口气带了50台Robotaxi到发布会现场，让在场的观众可以体验。Robotaxi可谓是最贴近全自动驾驶的体验，因为内置连方向盘都没有，只有座椅和一个大屏幕。网上测评很多，这里就不一一罗列了，比如后备箱很大，适合装货，或者装大型行李等等。其次特斯拉还发布了另一款车型，Robovan，这是一台能一次性装20个人的自动驾驶大型汽车，和Robotaxi一样，也是没有方向盘，全自动驾驶。网上很多人也是在分析这个车型可能也会成为亮点，因为其客载和货载能力。最后，特斯拉还带了很多他们家的人形机器人Optimus，跳了一场尬舞，还和观众进行了一系列的互动，包括调酒等等。不过，很快网上就传出，很多Optimus，其实是工程师远程操控的，并不是全自动进行互动。

这次特斯拉We，Robot发布会还没开，很多人就已经进行了多番讨论，大部分人认为这次发布会将会是特斯拉Make or Break的一个重要时刻。大家对发布会的期待不亚于春晚，很多人认为这次发布会将会推动特斯拉的股价开展下一波爆发式的飙升。只可惜事与愿违，发布会结束，股价不但没有涨反而过去的2周内跌了19.3%。这可是一个很大的跌幅了，究竟为什么特斯拉的股价会暴跌呢？

特斯拉可谓是近几年炽手可热的股票，直到21年底之前，一直都是华尔街的宠儿，股价早就飞越了月球，现在正在朝着火星进发。可是在21年11月来到历史峰值之后，最近的这1000多天，特斯拉的股价非常挣扎，曾经一度跌幅达到75%以上，成为美股标普500中跌幅最大的公司之一。

我已经做过很多关于特斯拉的内容了，有一点事实，是我反复强调的，不管你爱不爱听，特斯拉目前就是一家卖EV汽车的公司。我之所以反复强调，是因为很多人天真地认为特斯拉是一家AI公司，自动驾驶公司，一家智能机器人公司。特斯拉在未来可能转型么，有可能，但是现在我看不出来。目前从财报来看，特斯拉的业务模型上面说的一项都没占，目前特斯拉的营收有超过90%来自EV相关业务，包括销售，政策补助抵扣，租赁，和服务，另外不到10%的营收来源于太阳能和电池业务。特斯拉经营利润从22年12月开始，已经连续缩水6个季度了，并且目前利润率只有7.58%，已经和大部分的汽车制造商看齐。营收也是停止了增长。CAPEX不断增加的同时，自由现金流大幅跳水，最新的FCF只剩下 $1.7B，而反观CAPEX，已经来到了接近 $10B。公司SBC派发接近 $2B，全部FCF都不够给员工发股票薪酬。公司一直在发行借款，一直在增发。

在我的打分体系中，特斯拉只能打到64.5分，只能算是中规中矩。特斯拉连续财报拉跨正是华尔街机构们纷纷抛售股票的原因。本来想着这次发布会上Elon会宣布具体的时间线，结果100% Hype，0% Deliever。

我认为特斯拉是一家好公司么？我认为是的，但是目前特斯拉面临很大的挑战，就从EV汽车业务来看，明显特斯拉一直在走下坡路。另外让我不解的是，即便特斯拉目前跌了这么多，它的股价可是一点也不便宜。它现在的Price to FCF，仍然有400多，相比之下，丰田目前也是经历了一波大牛市，即便如此，目前丰田的Price to FCF也才40出头。特斯拉比起丰田，股价要贵10倍。在我分析的所有公司中，目前特斯拉的股价仍然是最贵的，没有之一，它就是最贵的，而且超出合理价154%。

金融天才们是如何把钱败光的？

连300年经验的金融天才们都能破产，你的投资真的安全么？

我们来聊聊拥有300年投资经验团队，2位诺贝尔经济学奖得主打造的全明星阵容 — 长期资本管理公司（LTCM），是如何把钱败光的。

LTCM 成立于1994年，由约翰·梅里韦瑟（John Meriwether），前所罗门兄弟公司的副总裁，以及包括两位诺贝尔经济学奖得主迈伦·斯科尔斯和罗伯特·C·默顿在内的一群金融和经济学界的杰出人物共同创立。

LTCM利用复杂的数学模型来进行套利交易，他们专注于固定收益套利，即利用不同国家、不同证券之间的价格差异进行交易，寻找定价差异并通过杠杆放大这些小利润。最初，这些策略非常成功，为投资者带来了高额回报。慢慢的，LTCM开始飘了，疯狂加杠杆，有时高达25至30倍。这意味着他们借用了大量资金来放大投资回报。

尽管LTCM的模型在稳定市场中表现良好，但它们并没有很好地考虑到极端市场波动或罕见事件。而LTCM的策略需要市场保持流动性，以便他们能够进入和退出大额头寸而不会显著影响市场价格。1998年，俄罗斯政府宣布暂停偿还外债，导致全球金融市场巨震。这是LTCM模型未预测到的情况，也是其策略最脆弱的环节。随着市场恐慌，流动性干涸，LTCM发现自己难以维持或清算其巨额头寸，于是它暴雷了。

LTCM的崩溃可能会对整个金融系统造成严重后果，引发了一场金融危机。为了避免这种情况，美联储组织了一次由主要银行参与的紧急救助行动。尽管救助避免了立即的灾难，但LTCM最终还是在2000年进行了破产清算。

LTCM的故事说明了聪明才智和经验并不能保证投资成功的案例。他们过度依赖模型，进行投机交易，低估了极端市场事件的风险，而且未能妥善管理杠杆和流动性风险。这些人本身就已经很富有了，可惜，他们为了赚自己不需要的钱，把自己的老本赔光了。

世界上从来就不缺聪明人，缺乏的是掌握正确知识的人。想在公开股权市场积累财富，你要做的是投资，而不是投机。

CRWD 因为全球IT宕机，反而出名了？

$CRWD 自从8月5号跌到 $200之后，目前已经一度涨了50.47%，国会山女股神南希佩洛西再次成功抄底，目前已经赚了大几十万了。

Crowdstrike 的核心产品就是Falcon平台。Falcon提供端点安全保护、威胁情报和攻击响应服务。该平台利用人工智能（AI）和机器学习技术，实时监控和分析客户设备（如计算机、移动设备和服务器）的安全状况，帮助识别并预防网络攻击。

而这次Crowdstrike更新包导致全球IT宕机，一方面大家可以当成看笑话。但是，从另一方面来看，似乎也体现了Crowdstrike的市场份额似乎特别大。其实，的确如此，在端点保护市场中，Crowdstrike目前处于龙头地位。

正式因为其端点保护系统Falcon如此强大，以至于宕机之后，居然需要人工在每台设备端点来解决蓝屏问题。这点可是说是有利有弊，不过，明显在宕机事件中体现了强大端点保护系统的弊端—修复繁琐。

我个人还是比较喜欢Crowdstrike的业务模型，它也是订阅模式，客户可以根据需要保护的设备数量来付钱，而且都是重复营收（recerring revenue）。其次，它从搭建平台的一开始就是围绕着云计算构建的，与许多传统的本地安全软件相比，其部署速度更快，扩展性更强，更新更加便捷。加上AI和大数据集成，可以让其更加精准的杀毒和相应威胁。

这次Crowdstrike也是吸取教训，调整了更新包机制，以后每次更新都会先在小规模的用户群体中测试无误之后，才会分批次慢慢更新大客户，比如机场和重要的政府职能企业等等。所以再次因为更新包bug导致大规模的宕机事件，概率应该很低了。

基本面

🟢财务健康，现金是借款差不多4倍

🟠ROIC虽然有所增长，但是还是很低

🟢营收刷新新高

🟢经营利润刷新新高，利润率仍然很低

🟢公司善于创造现金

🟠R&D不算太高

🟠CAPEX不算太高

🔴SBC派发非常高，占FCF 64.94%

在我的打分体系中，Crowdstrike可以打到73.75分，分数不低了。短板不多，但是也很明显，SBC派发非常高的同时，ROIC也是刚刚开始变成正数。不过很多人可能不太了解，其实Crowdstrike是一家比较年轻的公司，虽然营收和现金流增长迅速，但是，直到2个季度前，它才首次报告盈利。

因为这次更新包bug，Crowdstrike也出名了，人们突然感受到了原来这是一家影响这么大的公司。暂时我对它很感兴趣，我会进一步关注。

PANW 这艘火箭已经飞过月球

$PANW 在网络安全界越来越强势。

Palo Alto Networks 是一家很全面的公司，它通过硬件、软件、云安全和端点安全的结合，以及强大的自动化和人工智能能力，已经在网络安全市场中占据了重要的地位。它的业务模型也是我比较喜欢的订阅模式，这也是让其营收增长稳定，提高未来的可预见性。PANW 在全球网络安全市场上拥有强大的地位，特别是在防火墙市场，其市场份额占据全球前列。根据市场研究公司 Gartner 的数据，PANW 是防火墙领域的龙头，并连续多年在“Gartner 魔力象限”中被评为领导者。旗下产品Prisma Cloud是公司针对云安全领域的解决方案，随着企业对云的需求不断增加，PANW的市场份额也会不断变大。

PANW所处的行业竞争还是很激烈的。目前我密切关注的网络安全领域主要玩家有下面这3家：

-Fortinet (FTNT)：Fortinet 是防火墙市场的另一个领导者，提供全面的网络安全解决方案。它的 FortiGate 系列硬件与 PANW 形成直接竞争。Fortinet 以其价格竞争力较强的硬件和全面的服务闻名。

-Cisco (CSCO)：Cisco 通过其安全产品（如 Firepower）与 PANW 竞争，特别是在网络安全设备和企业网络管理方面。Cisco 的优势在于其网络基础设施的广泛部署，能将其安全解决方案与现有网络设备紧密集成。

-CrowdStrike (CRWD)：CrowdStrike 是端点安全的领先公司，其 Falcon 平台通过云端提供端点检测和响应（EDR）服务。这与 PANW 的 Cortex 产品线直接竞争，特别是在保护企业端点和防范高级威胁方面。

最新财报数据一页概览：

-财务健康，现金大于借款

-ROIC 表现很亮眼

-营收刷新新高

-经营利润有较大程度的缩水，经营利润率不高，只有8.52%

-公司善于创造现金

-CAPEX很低

-SBC派发很高，占FCF 34.68%

-公司有进行一定程度的股份回购

在我的打分体系中，PANW可以打到83.5分，属于分数特别高的公司。没有任何短板，相反各项财报数据表现非常出色。唯一的问题是SBC派发过高，占FCF的34.68%，这一点也是科技公司的通病。这年头想要留住人才，每家公司都得派发大量的股票薪酬。由于大量的SBC派发，导致公司的流通股其实是一直在增加，股东的权益不断被稀释。

另一个值得注意的点是，网络安全公司似乎是一个很新的行业，CRWD，Fortinet，以及PANW这些主要玩家都是最近2年才开始盈利。并且由于大家的业务模型都差不多，都是订阅模式，这也让这些公司增长非常稳定，财报数据亮眼。

我在2年前开始关心网络安全这个行业，我认为这个行业前景是不错的，因为企业云市场现在正处在爆发式增长的阶段。不管是硬件，软件，云，还是端点安全，市场的需求只会越来越多。我也会长期关注网络安全市场的这几家主要玩家。

MU 未来能一直帮我赚钱么？

$MU 的股价总是大起大落，波动巨大，未来它能一直帮我赚钱么？

Micron （美光科技）是全世界最大的内存制造商之一，和Samsung，SK Hynix在内存市场中处于寡头垄断的局面。Micron所处的半导体行业可能不了解的人会觉得很复杂，但是根据我多年来跟踪研究，其实Micron的业务总结起来，就2个词，DRAM内存，和NAND闪存。它在这两个市场都有很大的市场份额。另外值得一提的是，由于英伟达奇迹般的成功，也带动了Micron，TSMC，AMAT，以及ASML这些打辅助的制造商。

我持有美光的股份，而且在我投资它的时候，美光是我的全仓位股票之一。这里解释下，所谓全仓位意思是在投资的时候，我已经分配了在我的投资策略中能够分配到一只股票的最高金额。我于2022年5月25号建仓，当时美光的股价是 $67.28，之后的一年中，我先后加了很多次仓，最低的一包买入价是 $49.60，最终我的持股均价为$55.51。到目前为止我一股都没有卖过。之前美光一度涨到了$157.54，成为了我的投资组合中最大的仓位，但是很快又迅速地一度跌到$85.26，跌幅达到恐怖的45.88%。我还是一股也没卖，目前美光股价在$100左右徘徊。

提到美光，就不得不提到摩尔定律。摩尔定律是Intel的联合创始人Gordon Moore在1965年提出的，摩尔定律提到，每隔2年，集成电路上可容纳额晶体管数量会翻倍，而成本会保持不变。这不单单意味着计算机处理能力会越来越快，也意味着像美光这种公司，它的产品每两年就会淘汰一次，同时需要巨额的CAPEX来支持技术革新。

不过我也观察到，近几年摩尔定律的速度开始放缓。我之所以会建仓美光，还因为另一个定律，登纳德定律，这是由IBM的工程师 Robert nennard在1974年提出的。它提到，晶体管尺寸缩小，电压和电流会缩小，从而使功率保持恒定。可惜登纳德定律遇到了物理的极限，随着晶体管不断变小，电流和电压已经达到极限，导致漏电和功耗增加等问题。这也是为什么在2000年代，登纳德定律逐渐失效。厂家不得不考虑其他的手段，比如多核，和复杂的散热方案来解决功耗和性能上的挑战。要知道这可是20年前。登纳德定律的失效，同时也意味着摩尔定律可能也趋近极限，因为当晶体管小到一定的程度，功耗和发热量会越来越难控制。像美光这种公司很可能不再一味的追求把晶体管越做越小，而是采用其他的策略来提高性能。

假如摩尔定律也来到了物理极限，这对美光可以说是一个巨大的利好。因为它不再需要像现在和过去那样通过巨额的大规模的资本支出来推动技术进步。随着晶体管尺寸接近极限，进一步缩小的成本越来越高。每一代工艺制程的研发、生产设备（如极紫外光刻技术，EUV）的投入费用极为庞大。如果继续追求缩小工艺节点带来的性能提升，资本支出会显著增加。然而，行业内的共识是，这种方式的收益已经不如以往那么显著，且即将遇到物理限制。美光在未来可能会大幅削减CAPEX支出，转向R&D研发开支，从而使得公司能够有大量的自由现金流可以回购股份，发股息，或者增加R&D投入等等。

半导体市场另外一个特点就是具有极强的周期性，尤其是内存和闪存市场。23年半导体市场进入寒冬期，美光手里大量的库存卖不出去，只能Write Off（销毁）。公司各项财报数据也是一落千丈，各项盈利指标断崖式跳水，经营利润，自由现金流，以及ROIC连续5个季度报告亏损，公司股价也是被市场践踏。再加上中国网络安全管理局（CAC）对美光的制裁，一时间美光似乎已经无药可救了。然而你如果查看历史，半导体市场的表现从来就是大起大落，具有很明显的周期性，每隔3-5年就会发生一次。

最新财报数据一页概览

-财务健康，杠杆率不算太高

-ROIC开始变成正数了

-营收开始稳定增长

-历经5个季度之后，开始重新盈利了，目前利润率为5.2%

-CAPEX巨大

美光在我的打分体系中，目前只能打到31.75分。应该是我分析过的公司中得分最低的公司之一。在客观财报表现分上，几乎每一项都得不到任何分数。然而为什么我会投资它呢？首先这套评分机制是我今年才逐渐完善搭建的。我认为值得投资的复利机器很多点都是目前美光完全背道而驰的点，比如CAPEX巨大，盈利能力具有很强的周期性，研发开支很高，流通股不断增长，自由现金流很低。

然而之所以我任然持有美光，一股都没卖，主要有2个原因。第一，目前半导体市场寒冬期，由于英伟达奇迹般的崛起，可能提前结束，目前已经从美光的财报中能看出端倪，目前美光各项盈利指标已经重新盈利。第二，摩尔定律趋于极限，可能在接下来的几年，美光会大幅削减CAPEX。

DIS 迪士尼还能回到昔日的辉煌么

$DIS 迪士尼还能回到昔日的辉煌么？

迪士尼相信无人不知无人不晓，它的业务模型也是非常的多元化，包括很多业务。不过迪士尼的业务经历这么多年，也是和原来完全不同了。目前迪士尼最大的业务是主题公园，其次是Disney Plus 和 Hulu的流媒体业务。反而传统有线网络，版税，和周边业务已经没有原来占比高了。

迪士尼在主题公园上，毫无疑问拥有绝对的护城河。每次和我的孩子们提到迪士尼乐园，他们那种兴奋的状态就已经说明了迪士尼主题公园的强大。而在流媒体业务上，目前来看，迪士尼似乎在和Netflix的竞争中败下阵来。以至于现在和华纳这对烂兄烂弟联合起来把Disney Plus，Hulu，Max打包一起卖，来和Netflix和Amazon Prime叫板。不过值得一提的是，迪士尼仍然有8.89%的营收来源于版税，这一点还是非常亮眼的，因为这基本上是完全的被动收入。

迪士尼最近2年还发生了一个小插曲。Nelson Peltz 领导的投资公司Trian Fund Management 2023年的时候，曾经尝试加入迪士尼的董事会。Peltz在2023年初发起了一场代理权争夺战，企图让自己进入迪士尼的董事会，主要原因是他对公司管理层的战略和运营表现感到不满，特别是对迪士尼的盈利能力、公司股价表现以及流媒体业务（尤其是Disney+的表现）提出质疑。他认为自己可以帮助公司提升财务表现，并推动管理层做出更加符合股东利益的决策。然而，在Bob Iger重新回归担任迪士尼CEO后，Peltz撤回了代理战，宣布不再寻求董事会席位。当时迪士尼公布了一些战略调整，且公司股票表现有所好转，Peltz认为这些措施足够，所以他不再继续追求董事会成员的位置。之后，Peltz的公司Trian Fund Management在2024年初退出了迪士尼的投资，卖掉了他们的所有头寸。

最新财报数据一页概览：

-财务堪忧，现金+6年FCF才能勉强偿还借款

-ROIC表现很一般

-营收刷新新高

-经营利润有所增长，利润率只有12.5%

-CAPEX巨大，占FCF 66.56%

-SBC派发不算大，占FCF 16.56%

迪士尼目前在我的打分体系中只能打到49分，可以说是表现稀烂了。营收5年来一直横着走，没有明显的增长，似乎还没有完全从疫情中恢复元气。各项盈利指标都是0分，盈利能力虽然最新有一定的回暖，还是没有实现稳定的增长。另外CAPEX巨大，这也是让自由现金流很紧张。SBC派发也是越来越高。公司一度停止派发股息3年，不过最近2个季度重新开始派发股息，但是和原来比起来，现在的股息派发很少。ROIC仍然在个位数。种种迹象表明，迪士尼的恢复之路，不会一帆风顺。

市场对迪士尼还是保持了乐观的态度，股价虽然一度跌到$80附近，但是并没有特别便宜。我认为目前市场仍然Price In了未来迪士尼稳定的增长。毕竟迪士尼在全球范围内有很大的粉丝群体。

迪士尼属于我能力圈的公司。我理解它的业务模型，我也认为它应该最终是会恢复元气的。只不过目前来看，市场中有太多其他的公司更适合配置我的资金。假如市场对迪士尼过分打压，它能够提供足够大的安全边际，它还是值得关注的。只不过暂时来看，它的股价并没有打很大的折扣。

懒人躺赢投资，为什么每个人都应该投资股市

还在觉得投资股市是赌博？其实你错过的是最简单的财富机会。

投资公开股权市场（股市），是人生中最轻松、最可靠的财富增长渠道！当别人通过复利效应稳步积累财富时，你的钱却因为观念错误而停滞不前。再不行动，你将永远被财富增长的快车抛在后面！

为什么每个人都应该投资股市？答：因为投资股市，可以懒人躺赢，轻松实现财富积累。绝大多数华人对于股市投资，往往抱有抵触心理。这也不难理解，从小到大，很多人被灌输的观念就是：投资房产才是正道，而“炒股”则是赌博，万万不能沾。但事实并非如此。任何人都可以通过投资股市，简单地积累财富。

你听说过 Ronald Read 的故事吗？他是美国佛蒙特州的一位普通清洁工和加油站服务员。让人惊讶的是，2014年他去世时，留下了约800万美元的遗产。他的故事广为人知，因为他去世后，将大部分遗产捐赠给了当地的 Brattleboro 纪念医院和 Brooks 纪念图书馆。一个清洁工居然积累了如此巨额的财富，听起来令人难以置信吧？更令人吃惊的是，他的财富是通过投资股市积累起来的。其实，真正懂行的投资者对此并不会感到惊讶。积累800万美元，并不是难以想象的数字。事实上，任何人都可以在长期投资过程中，通过正确的策略，实现这一目标。

躺平投资适用于那些对投资完全不懂、没有任何学习兴趣、但又希望积累财富的人。在当今时代，最简单的懒人投资方法是通过目标日期基金（Target Date Fund）来实现。像 Vanguard、BlackRock 和 Fidelity 等券商都提供相关的产品。目标日期基金的特点是会根据投资者的年龄，自动调整资产配置比例。随着年龄的增长，基金中的债券比例会逐步增加。你需要做的，仅仅是坚持定期投资。每个月自动买入这一基金即可。要真正实现“躺着数钱”的目标，你还需要一个步骤：将银行账户和券商账户的转账和投资设置为自动化。如此一来，每个月将收入的5%-10%自动转入券商账户，自动投资目标日期基金，你就可以安心等待财富的积累了。

为什么这套策略可行？爱因斯坦曾说过，复利是人类的第八大奇迹。这套懒人策略可行的核心原因，正是因为复利效应。这些目标日期基金的回报率接近股市的长期平均回报，年化收益率保守估计在7%-8%之间。之所以躺平投资行得通，另外一个原因，是因为全世界基金经理孜孜不倦的工作，不断根据自己的投资策略做主动交易，让市场保持定价能力。你可以在网上找一个复利计算器（Compound Interest Calculator），自己计算一下：如果每年投资一定金额，年化收益率7%，到目标日期时，你能积累多少财富。你还会觉得 Ronald Read 的故事只是一个偶然的奇迹吗？

虽然躺平策略可行，但是你要明白一点，这不是一条快速致富的途径。普通工薪阶层想要通过躺平投资实现财富自由，可能需要几十年。如果你不想等这么久，另一个更靠谱的积累财富方式，是主动选股，用好的价格投资好公司的股票。

当你还在观望时，别人的财富已经在复利中飞速增长。