唐石峻财富体验 #19 -四位投资大佬成功之道 | Paypal还有救么

个股财报分析

18 June

Written By 唐石峻

2024年6月18日 | 唐石峻

四位投资大佬成功之道 | Paypal还有救么

欢迎阅读这周长文周刊，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，2015年进入金融市场，我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现快乐和自由

Mohnish Pabrai 围圈防御

Mohnish Pabrai 是我非常喜爱的一位超级价值投资人

素有印度巴菲特之称

在我研习他的过程中

我最受益的，就是他的围圈防御（Circle of Wagons）理念

Mohnish 不仅仅是一位超级投资大佬

同时我还发现他是一位很棒的老师

他经常提到，最好的学习方式，是教别人

他提到在《黄石》这部电视剧中

有一个场景是美洲原住民发起攻击时

他们喊出了“围圈防御”

这个术语来自19世纪，当时大篷车队向西进发，占领土地和开拓边疆

当原住民攻击时，最好的防御姿态是将大篷车围成一个圈，然后尽力防御

这个比喻可以很好地应用于投资策略中

举个例子，比如股神巴菲特

在巴菲特的致股东信中

他提到在管理伯克希尔的58年里

他的投资决策大多只是一般

但其中大约有12个真正伟大的决策推动了伯克希尔的成功

这意味着他每五年做出一个重大决策

总共约300个重要决策中

只有4%是至关重要的

Mohnish 贴心地为我们总结了他认为可能的12个决策：

雇佣阿吉特·贾因（Ajit Jain）
盖科保险公司（Geico）
可口可乐（Coca-Cola）
美国运通（American Express）
苹果（Apple）
喜诗糖果公司（See’s Candies）
BNSF铁路（BNSF Railway）
中美能源公司（MidAmerican Energy）
国家保险公司（National Indemnity）
吉列（Gillette）
华盛顿邮报（The Washington Post）
美国首都城市广播公司（Cap Cities/ABC）

Mohnish 提到，虽然巴菲特看似只有4%的投资决定产生了非凡的回报，但是重点是巴菲特能够长期持有这些公司，他能够让这些公司和雇员成为守护伯克希尔的大篷车，这些大篷车围成一圈，把伯克希尔牢固地守在中心

另外他还提到了两个例子

南非公司 Naspers 曾是一家报纸出版商

在1999年或1998年，他们雇用了 CEO Kous Becker

2001年，Kous 用320M美元购买了一家中国公司腾讯46.5%的股份

腾讯在2004年上市时市值约为900M美元

而到2018年，腾讯的市值达到了530B美元

在此期间，Naspers 并未出售其任何股份

然后就是印度传奇投资人 Rakesh Jhunjhunwala

Rakesh Jhunjhunwala 是另一位通过长期持有创造巨大财富的典型例子

他以400美元开始投资

到去世时财富达到了5.8B美元

2003年，他购买了印度 Titan Industries 5.9%的股份

并在2011年增加到11%

尽管后期购买的股份价格是最初价格的20倍，他依然继续增持，最终其投资价值从3.7M美元增至超过1.4B美元

爱因斯坦曾说

复利是世界第八大奇迹

复利的三个关键要素

初始资本
年化回报率
投资时间长度

调整这三个变量中的任何一个，都可以显著影响最终的投资结果

而你作为投资人，你的目的就是寻找可以用来做围圈防御的大篷车们

当你找到了这些大篷车之后

你只需要坐在屁股上等就行了

由于复利的效应

时间会打理剩下的一切

Bill Ackman 激进投资主义

很多人提到超级投资人Bill Ackman

最先想到的一定是他和另一位投资大佬Carl icahn之间的对决

Herbalife

提到这个对决，就得提到Herbalife这家卖保健品的公司

Herbalife 采用了多层次营销（MLM）模式

允许独立分销商销售产品并通过招募其他分销商获得佣金

说白了就是类似传销的模式

Bill Ackman 是对冲基金 Pershing Square Capital Management 的创始人

他认为 Herbalife 的商业模式是一个庞氏骗局

即通过不断招募新成员来支付现有成员的佣金

而不是通过实际产品销售

于是在2012年12月20日，Bill Ackman 在纽约的 Sohn Conference 上公开了他对 Herbalife 的看法

并宣布他已经做空了 Herbalife 的股票

他声称这是一家“零价值”的公司，并公开了长达 342 页的报告，详细阐述了他的观点

Pershing Square 在这次做空中投入了大约 10 亿美元

不过Bill的高调做空，引起了老对手Carl Icahn的注意

他看到 Ackman 的行动后，决定站在对立面

他公开支持 Herbalife，并认为 Ackman 的指控没有根据

他开始大举买入 Herbalife 的股票

并在媒体上与 Ackman 展开激烈的争论

2013 年 2 月: Icahn 在 CNBC 的节目中与 Ackman 进行了一场著名的激烈争论，两人在节目中互相攻击，言辞激烈
2013 年 3 月: Icahn 宣布他持有 Herbalife 近 13% 的股份，大约价值 10 亿美元。随着他的支持，Herbalife 的股价开始反弹
2014 年 4 月: Herbalife 的股价从 Ackman 开始做空时的 $45 美元左右上涨到超过 $80 美元，令 Ackman 遭受了重大亏损

虽然 Ackman 持续多年坚持他的观点，但最终在 2018 年 2 月他宣布结束了对 Herbalife 的做空，转而购买看跌期权来减少损失

到 Ackman 清仓时，Pershing Square 大约损失了 5 亿美元

而且16年的时候 Bill Ackman 与他的妻子 Karen Ann Herskovitz 宣布离婚。他两在一起生活了 25 年，并育有三个孩子 Bill Ackman 这波做空的操作可以说是真的赔了夫人又折兵

General Growth

然而，大家似乎遗忘，Bill虽然投资风格激进，但是长期支持其履历的其实是价值投资

2008年的时候，美国一家大型房地产投资信托公司（REITS ）General Growth Properties（GGP）在金融危机中因债务负担过重而陷入财务困境

并在2009年申请破产保护

2008年11月，Bill Ackman 通过他的对冲基金 Pershing Square Capital Management 开始购买 GGP 的债券和股票

当时市场对 GGP 的前景非常悲观

而 Ackman 认为，尽管公司面临短期财务压力，但其资产组合非常优质，具有长期价值

2009 年 4 月: GGP 申请破产保护，成为美国历史上最大的房地产公司破产案之一
-2009 年 4 月: Ackman 提出了一项重组计划，建议将 GGP 分拆为两个独立的公司：一家专注于购物中心业务，另一家负责处理其债务和其他资产。他的计划得到了破产法院的批准。
-2009 年至 2010 年: Ackman 成为 GGP 的董事会成员，并积极参与公司的重组过程。他帮助公司筹集了新的资本，并引入了 Brookfield Asset Management 作为战略投资者，以帮助公司走出破产。
2010 年 11 月: GGP 成功退出破产保护，并分拆为两家公司：General Growth Properties（继续运营购物中心业务）和 Howard Hughes Corporation（负责处理其他资产）。
2013 年至 2014 年: GGP 的股价大幅上涨，Ackman 的投资获得了巨大的回报。据估计，Pershing Square 在这次投资中赚取了超过 15 亿美元。

Chipotle

Bill Ackman目前投资组合一共就6支股票

而 Ackman 投资 Chipotle这家墨西哥快餐连锁店，可是说又是一段佳话

Chipotle 是一家快速休闲餐饮连锁店，以其高质量的墨西哥食品和可持续的商业实践而闻名

然而，在2015年和2016年期间，Chipotle 因多次食品安全问题而遭受重创，股价大幅下跌，品牌声誉也受到影响

2016 年 9 月: Bill Ackman 宣布 Pershing Square Capital Management 收购了 Chipotle 9.9%的股份，成为公司的最大股东之一。这一消息引发了市场关注，Ackman 希望通过积极参与公司治理来推动其转型和复苏。

董事会改组: Ackman 成功推动 Chipotle 董事会改组，引入新的管理层，包括新任首席执行官 Brian Niccol。Niccol 之前是 Taco Bell 的 CEO，以其创新和营销能力闻名。
战略调整: 在新的领导下，Chipotle 开始进行一系列战略调整，包括改进食品安全措施、提升顾客体验、扩大外卖和数字化订单服务。
股价复苏: 这些措施取得了显著效果，Chipotle 的股价逐步回升，从 Ackman 进入时的低点逐渐攀升，恢复了投资者的信心。
直到现在，Chipotle 在 Pershing Square 投资组合中的占比仍然有 20.10%，显示出 Ackman 对这家公司的长期看好

Bill Ackman是现在炽手可热的超级投资人，以其激进的投资风格据称

然而他投资的本质还是基于价值投资的理念之上

我在刚进入金融市场开始学习投资的时候，大约7-8年前，就通过一个2012年上传的youtube视频认识了Bill Ackman

他在视频中用不到1小时的时间，解释了上市公司你需要了解的所有基础知识，基本上没有一句多余的废话

这么多年过去了，我每次重温这支视频，都能学到新的东西

截至目前这支视频已经在youtube上播放了1200万次

Nick Sleep 躺着赚钱

可能很少有人听说过超级投资人Nick Sleep

他是我特别喜欢的价值投资人之一

他人如其名，Sleep：睡觉，而他的财富就是睡觉等来的

他和他的搭档Qais Zakaria在2001年共同创立了Nomad Investment Partnership

他们每天除了坐在办公室里研究公司财报之外啥别的都不干

在研究无数公司财报之后

他们当年特别看好3家公司：伯克希尔、亚马逊和Costco

于是他们决定把钱平均分成三份，投这3家

但是他们的想法遭到很多人质疑

很多人都说他们简直太疯狂了，做资金管理应该从风险管理出发，做一个多元化的投资组合

他们听到质疑之后，又研究了一遍，最终决定就投这3家

因为他们分析后，觉得除了这3家公司，投其他公司基本上没有意义

事实证明，亚马逊翻了280倍左右，这一只股票直接让Nick跻身超级投资人行列

他一拿就是20多年

2010年的时候，他卖了一半亚马逊的仓位，当时亚马逊大概才翻了12倍左右

现在回头来看，他做了一个愚蠢的决定，如果他当年没卖，毫无疑问现在会更加成功

Nick和他的合伙人Qais在2014年关闭了他们共同管理的Nomad Investment Partnership，退出了资金管理业务

他们把资产返还了投资人，开始追求资金管理以外的兴趣和挑战

不过在他们管理资金的13年期间，有20%的年化回报率

虽然不再管理资金，他们管理资金期间写给投资者的信件和报告被认为是宝贵的学习材料

Nick Sleep的投资理念和成功经验继续对投资界产生深远的影响

生活方式通胀（Life Style Inflation）

生活方式通胀（Life Style Inflation）正在阻止你实现自由和快乐

大家都知道通货膨胀

最近几年，各国政府为了对抗通货膨胀，不断提高利率，导致很多人遇到了困难

但是，你可能没有意识到真正让你一直穷下去的，不是普通的通货膨胀

而是你的生活方式通胀

很多人收入增加了10%，但是却想要生活质量提高50%

钱不够，就开始借钱，用信用卡，网贷，或者房产再融资

结果弄得自己负债累累

账面上看起来收入不错，但除了买奢侈品、豪车、豪宅、吃大餐之外

没有积累到财富，反而欠了很多钱

看上去光鲜亮丽的生活，其实只是昙花一现

我之所以会提到这些

是因为这就是我亲身经历的事情

曾经我就被生活方式通胀打败了

直到2015年，我重新审视自己的人生，开始思考如何才能真正积累财富

让我开窍的第一点，是我读到《The Richest Man in Babylon》书中的一句话

“A part of all you earn is yours to keep” （你赚到的钱有一部分是属于你的）

这句话让我突然明白了很多事情

所谓开源节流，想要实现自由和快乐，很多人只想着要疯狂赚钱

往往忽略了，你再会赚钱，存不住钱也是徒劳

这也是为什么我教女儿的第一课就是：

“Spend less than you make” （花的钱要少于赚的钱）

存钱是积累财富的第一步

而很多人往往连第一步都做不好

就这样稀里糊涂地过了一生

你还是追求慢慢发财吧

别再追求一夜暴富了

昨天刷推，又刷到一个惨剧，100万美元炒币，结果放在币安被黑客偷了

每过一段时间，总能刷到不是暴雷，就是被盗的消息

突然又记起之前FBI强行掠夺华裔比特币OG大佬的故事

这位在比特币初期就靠抢劫（HEIST）积累无数比特币的OG大佬

估计怎么也想不到，到头来自己搞来的财富，居然成了美国政府的嫁衣

归根结底

还是因为这些资产风险太大了

它们只是因为投机交易而生的，没有任何投资价值

但绝大多数参与投资交易的人，都没有意识到这一点

大多数人认为金融市场是一个赌场

你可能觉得投资股市，如果只是买指数基金，或者目标日期基金，钱来得太慢了

的确，我同意你的观点

光靠指数基金，很难在短时间实现财富自由

但你要意识到，这可是白给的，纯懒人躺赢的投资策略，你不需要学习任何知识，不需要付出任何努力，只需要搞钱，然后坚持定投就行了

而且这是普通韭菜积累财富最靠谱的方法

而当你肯学习，肯付出一丢丢的努力，你也能在股市中获取非凡的回报

想要非凡的投资回报，其实就一句话

在一个合适的价格，买一家好公司

剩下的

借用查理·芒格的话

你坐在屁股上等就行了

大钱都是等来的

PYPL 投资Thesis

上次讲 PYPL 的故事还是在2月份

又过了4个月

今天更新下，看看最新Paypal都发生了些什么事

新CEO Alex Chriss于23年9月走马上任之后，已经亲自监督2次财报了，总的来说，我对他从主观上还是比较喜欢的，这个老哥说话还是蛮诚恳的
Paypal任命了新的副总裁，Mark Grether和John Anderson，负责新的广告平台和消费者业务，这是最近刚刚发生的信息，未来成绩值得期待，Mark 曾经领导 UBER 广告业务， John 在 META 做过10年高管 -Paypal近期大力发展加密币业务，和MoonPay合作，使美国的PayPal用户能够无缝购买和出售加密货币 -Paypal 稳定币 PYUSD 开始初具规模，最近已在Solana区块链上可用，提供更快、更便宜的交易体验，体量目前来到了 $399M
Paypal 的总支付量（TPV）已经来到404B，最新12个月营收刷新新高，来到了30.43B，5年CAGR有13.73%，增长很稳定
公司旗下Venmo和Braintree业务增长乐观，都有超过20%的增长
Paypal最新FCF来到了4.98B，但是SBC有1.5B，稀释了不少自由现金流
公司最近12个月，回购了价值4.95B的股份，相当于买回去了7.11%的股份
Alex Chriss 指出，虽然市场竞争激烈，但PayPal凭借其强大的品牌、广泛的用户基础、全面的产品和服务，技术创新和全球覆盖，仍然在支付市场中占据重要位置

以上就是最近发生的，PYPL值得关注的事情

目前我的投资Thesis没有改变

我认为 PYPL 仍然被市场低估
PYPL属于我能力圈中心的公司，我在生活和工作中，都是Paypal的用户
管理层似乎朝着我期待的方向发展，提升用户体验，以股东利益至上，并且承诺将会优化SBC，将要把年度奖励计划从SBC转变为现金支付，这一点也是我很期待的，起码作为股东，不会继续被SBC稀释

GME Again

$GME 在Roaring Kitty公布了他的 $180M仓位之后，1天涨了75.02%

看这价格图形，比坐过山车还刺激

我认为有必要告诉你

究竟GameStop是一家怎样的公司

公司资产负债表不错，由于神话之战，公司财务上不再有破产风险
回报率仍然堪忧，ROIC最新为 -7.97%
营收和14，15年的峰值相比已经少了差不多一半
公司自从19年2月份以来，每个季度都亏损，最新经营利润仍然是负的，5.27B的营收，居然能亏29.7M，经营效率很低
公司产生现金流的能力很差，最新FCF是-238.6M

不知道Raoring Kitty看到了什么我漏掉的点

我是看不出这家公司有什么投资价值

我认为，买这家公司的人，就是纯投机交易，想赚快钱，一夜暴富

Good Luck

逆向投资者（Contrarian）是怎样的人？

逆向投资者一定是一个高度理性善于分析的人，对于数据分析极度细致，对于细节极度重视。除此之外，逆向投资者还需要具备内心坚韧的品质。因为你一定会和大流背道而驰，如果你内心不够坚韧，可能你没有肚量能够忍受长期被认为是错误的，长期被当成笑话。

Howard Marks 是我很喜欢的投资人，虽然他掌管的 Oaktree Capital Management 主要是在信贷市场运作，但是他写的投资Memo，我可以说是一期不落地阅读。

关于逆向投资者，Howard是这么解释的：

“这确实需要某种特定的性格，因为首先，你必须是一个反主流的人。你必须能够舒服地存在于主流之外。你要有分析能力并且相对坚韧，因为这并不愉快。你知道，房间里有10个人，所有10个人都在买某只股票。也许这意味着它很贵——也许它比它应该的价格更贵。所以你不买它，或者你做空它。你必须非常坚强，才能够忍受这种情况。”

Howard 进一步解释道：

“我认为这可能是我性格中的某种怪癖。你年轻时是一个独行侠吗？我猜是的，对，我相信大脑的力量。但第二，我有一个叫 Bruce Karsh 的合伙人，他比我更少受到关注——他喜欢这样——但自1987年以来，他一直是我的合伙人。当我们做这些周期性困难的事情时，例如，我们在雷曼兄弟破产后的15周内非常稳定地买入，每周平均买入6.5亿，总共买入了100亿美元。我们互相支持，单独很难做到的事情，当你有一个你尊重的支持你的人时，会变得容易一些。”

总结来说，要成为一个成功的逆向投资者，你需要：