唐石峻财富体验 #46 为什么我没买全世界最好的公司：英伟达
2024年12月28日 | 唐石峻
唐石峻财富体验 #46 为什么我没买全世界最好的公司：英伟达
欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，2015年进入金融市场，我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现快乐和自由
申明：
我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果
所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究
NVDA 2024年12月27日观察
据说只要做美股内容，在你的创作中提到 $NVDA 立马流量能多上个30%。
可能是投资改变了我的性格；
也有可能是我的性格历来就不随大流；
总之我很反感为了流量而创作内容。
我创作内容，目的是为世界提供价值，而不是为了热度。
不过，今天我来专门聊聊英伟达。
因为每90天左右，我都会复盘一期关注股票的最新财报。
英伟达最新财报可以说是继续惊艳到全世界所有投资人。
股价近期也是一度站上了152.89。
记得拆股前英伟达的股价快要站上1000的时候，我专门做内容表达过我认为当时股价估值过高。
现在来看，股价已经相当于拆股前1528.9了。
即便你今年4月份的时候买入英伟达，你的投资，现在也已经涨了差不多150%了。
越来越多的人在我的视频下方留言；
大致意思是，你长期持有一些表现不好的股票，却错过了英伟达。
假如你把钱放在英伟达上2~3年，你不得赚翻了？
作为负责任的内容创作者，你们的评论和留言，我都是逐一查阅。
我也是不断反思，不断质疑自己，我的投资策略是不是错了？
是不是我的投资策略，注定没法把握住非凡的投资机会？
注定会错过像英伟达这种现象级的传奇股票？
不断思考之后，答案，仍然是否定的。
我可以理解，你肯定会认为，这又是网上的一个傻子，被打脸之后，才死不认错。
我也承认，从很多角度上来看， 我的确是错了。
因为事实就是英伟达股价仍然在涨，并且，股价的涨幅是源自公司基本面快速的增长。
但是，我从来没有说过英伟达作为一家公司，它不好。
相反，在我的打分体系中，英伟达就是目前全世界最好的公司。
财报数据一页概览
-财务健康，现金已经快要有借款的4倍了
-ROIC已经突破80%，夸张程度实在是难以想象
-营收刷新新高，并且丝毫没有减速的迹象
-经营利润刷新新高，利润率越来越高，已经来到62.71%
-R&D投入已经很高了，但是和英伟达创造的现金相比，似乎并不是很大
-CAPEX很低
-股息稳定
-公司大力回购股份，12个月， 回购了$34.46B流通股
在所有我分析过的公司中，它排第一，有92分。
92分可以说是断崖式的秒杀其他好公司。
公司可以说是没有可挑剔的地方，只有令人震惊的表现。
可是，为什么我就是不买它呢？
因为，我还需要一个好的价格。
可是，全世界都知道它好，它的股价怎么可能打折呢？
这也是我迟迟没有建仓的原因。
有人肯定会说，你老是基于一个公司的过去估值，这会让你错过所有高增长的公司。
因为这些公司的自由现金流正在以你想象不到的速度在增长。
每个季度公司的表现都大幅刷新你的认知，基于过去估值，你永远都把握不住机会。
这些人的观点是诚恳的；
回顾我过去关于英伟达的研究报告，我给英伟达的估值，一次比一次高。
以至于最新我给英伟达的估值已经来到了$120一股，这相当于拆股前$1200。
似乎这也验证了我之前$900一股的时候，说英伟达股价过高，简直就是一个笑话。
成为一个笑话，我觉得没什么。
即便我理解对立面所有驳倒我的观点，我仍然不会改变我的投资策略。
正如我的偶像查理芒格说过的。
“如果你没法站在自己的对立面驳倒自己的观点，你一定还没有考虑到所有的可能性。”
站在对立面驳倒自己，是所有思考的起点。
我理解成长型投资策略的依据，只是，我仍然选择了价值投资。
价值投资并不是老古董，也不是老顽固。
即便是我，也知道英伟达究竟有多好。
我给它的估值也是越来越高。
因为随着公司表现越来越好，它的内在价值同样也会越来越高。
但是，预期本来就是对未来的揣测，而我认为，主观揣测未来是危险的。
我做投资的第一点原则，也是我唯一的原则，就是永远不要亏钱。
这一点也是我从老巴身上学到最受用的一点。
我做任何投资，都需要较大的安全边际。
看不到的风险，才是真的风险，你能看到的，根本算不上风险。
AAPL 巴菲特再度减持苹果
巴菲特在2024第三季度再次减持25%的苹果，目前苹果已经只占伯克希尔投资组合的26.24%了。
作为苹果的股东，很自然，我就会考虑一些问题：老巴还会继续减持直至清完么？老巴为什么要减持苹果？苹果未来还值得我继续持有么？
苹果业务模型其实不难理解，看似苹果是一家硬件公司，出售手机，平板，电脑，笔记本，手表，以及各种配件。实则真正把苹果和一般硬件制造商区分开的，是它的软件，IOS操作系统和App Store才是苹果最有价值的业务。因为它们把苹果旗下所有硬件都丝滑地串联在一起，形成了苹果自身的生态圈，架构起了苹果近乎无敌的护城河。另一点值得提到的是，苹果把制造全部外包给了富士康，这让苹果的制造成本降低了很多，自己不需要任何资本投入，盖厂，雇人，等等。这也是苹果的经营利润率如此高的原因。
苹果直至今日，放眼全球，似乎也难寻对手。虽然在手机市场，三星一直是强有力的对手，再加上中国华为，小米，以及老段家的OPPO和Vivo。但是这些对手似乎在和苹果的较量中也逐渐处于下风，并且市场份额还在被苹果蚕食。苹果2023年，全球市场份额首次超过三星，成为全球第一。在中国，华为市场份额似乎在被苹果蚕食，反而是低端市场中，不和苹果直接竞争的公司越做越好，比如2024年第三季度显示，老段家的Vivo目前以20%的市场份额位居第一。
财报数据一页概览
-财务健康，现金+FCF可以直接还清借款
-ROIC表现炸裂，有57.14%
-营收开始回暖， 有望刷新历史新高
-公司R&D投资比较大，占FCF26.53%
-CAPEX投入虽然有接近10B，但是对于苹果占比不算大
-SBC派发也不是很高
在我的打分体系中，苹果可以打到85分，即便在超过80分以上的复利机器中，苹果也是断崖式的领先其他公司。放眼苹果客观表现，公司没有任何短板，如果要挑刺的话，公司唯一值得诟病的，就是营收的增长速度似乎开始放缓了，不再像4~5年前那样突飞猛进了。公司有很多点是非常对我胃口的，比如公司CAPEX不大，苹果这么大体量，这项可以得满分实属不易，在其他巨头争相攀比谁买的英伟达显卡更多的时候，苹果却完全不参与，轻松地把钱就赚了。其次，苹果很注重股东利益，通过不断回购股份和派发股息的方式返利给股东的同时，SBC派发也很低，这一点，也是我很喜欢的。
苹果是属于我能力圈中心的公司，我全家人都使用苹果的手机。虽然我们家不是那种只要苹果出新手机就换的家庭，但是我们每隔几年就会换一部新苹果手机。巴菲特持续减持苹果具体原因可能也只有他自己懂。但是，我揣测还是和估值有关，巴菲特可能还是觉得苹果目前价位太高了。其次，巴菲特自己也在伯克希尔年会上说过，他预计美国政府可能会增加资本利得税，所以他此时减持，可能会省下一大笔税收。最后，目前T-Bills还是有5%以上，大部分投资可能和国债相比，对于巴菲特而言可能并没有什么吸引力。
AMD 2024年12月24日观察
今天是平安夜，也是我圣诞假期第一天。
在这里我祝福大家平安喜乐。
早上我还是一如既往的打开电脑，开始工作。
今天我要写的是 $AMD（超微）。
这家公司我已经做过很多期内容了。
它目前的主营业务是数据中心，其竞争对手是英伟达，而且已经被远远甩开了。
CEO Lisa姐最近接受采访的时候也是无数次被问到这个问题。
她的回答也是自始至终都是同样的一句话：
“数据中心市场太大了，AMD虽然远不如英伟达的市场份额，但是也有足够多的客户。”
这一点说实话，让我觉得数据中心的前景的确是很乐观的。
即便完全没有市场份额的公司，都感到根本不缺客户，可见这个市场的增长是有多大。
AMD近些年来也是先后进行了好几次大的并购不断提高自己的竞争力。
但是这些投入也是严重影响了公司的基本面，导致各方面数据下滑严重。
AMD表现最好的一段时间是22年初，22年3月公司报告了有史以来最高的经营利润，当时已经快要交出$4B美元的答卷了。
不过后续公司大量投入R&D研发开支，大力发展的同时，经营利润受挫严重。
一度在23年中旬，连续2个季度报告亏损。
目前公司经营利润有回暖的迹象，不过距离22年的时候，还有很大的距离。
很多人可能不太理解经营利润的重要性，你只需要记住一点，经营利润是股东能够获取回报的上限。
假如不做任何额外的投入，把公司全部回报都给股东，作为股东的你，也只会赚到公司经营利润而已。
任何公司都不是魔术师，不能凭空打响指，变出钱来。
AMD最近的投入，如果无法让经营利润实现指数级的增长，似乎一切都是徒劳。
公司现金流也是一样，虽然有了回暖的迹象，但是离历史峰值仍然有很大的距离。
财报数据一页概览
-财务健康，现金是借款的2倍多
-ROIC表现实在是不够看，目前为2.88%
-营收刷新新高
-R&D大到令人费解
-经营利润目前成回暖趋势，利润率为5.64%
-公司善于创造现金
-CAPEX投入也不小
-SBC派发占自由现金流92.67%，合着股东赚的钱全给管理层了
在我的打分体系中，目前AMD只能得到65.25分，和英伟达相比，可以说是差了几个次元。
英伟达在我的打分体系中是超过90分的公司。
要知道，能打到80分以上，已经是全世界最牛的公司之一了。
80分以上的公司，每高1分，都比其他公司要高好几个档次。
AMD的短板很明显，流通股越来越多，股东权益一直在被稀释。
R&D投入巨大。
SBC派发巨大。
ROIC目前只有2.88%，实在是差强人意。
AMD，我认为是属于我能力圈的公司。
它早期在个人电脑芯片上取得了很大的成功，它也是成功干翻了Intel成为最强CPU提供商。
而它想在数据中心干翻英伟达，不能说痴人说梦把，不过也将会是任重而道远。
在我看来，任何一家公司都有一个内在价值，假如AMD目前的投入能够在未来有强劲的变现能力，公司基本面能够大幅回暖的同时，市场还能给机会，让股价大打折扣，我肯定会考虑它。
不过，目前来看，我会毫不犹豫Pass掉AMD。
LLY 横盘一年了，Mounjaro不行了？
$LLY 礼来2024年一年都在横盘。
一年来的图形成一个明显的头肩结构，720价位如果守不住，可能打开下跌的闸门。
礼来是目前全球制药行业龙头。
它近年来的成功基本上可以归功于一个产品：Mounjaro。
2023年Mounjaro的所带来的的营收已经来到了51.63亿美元，成为礼来最主要的营收来源。
这款药本意其实是针对糖尿病人的，结果误打误撞，成了减肥神器。
肥胖在世界上很多国家都是很大的问题，之前我做电商的时候就有感触，只要是和减肥沾边的产品，基本上都是非常火爆。
以至于淘宝上最后直接封杀减肥关键词，除非是特殊国家批准产品，其他产品均不得使用减肥两个字。
这里要讲起来，又是一个很长的故事，我就不赘述了。
制药行业在我看来，有点类似赌场。
这些制药厂基本上都是在赌，R&D基本上都是拉满，只要能中一个神药，立马可以带动制药厂几年，甚至接下来十几年的业绩。
礼来就是很好的例子，在竞争者Pfizer，Abbvie，JNJ很久没摇到奖的时候，它和Novo Nordisk可以说是靠着减肥药赚到彭满钵满。
最新财报数据一页概览：
-财务堪忧，巨额借款，似乎很难还清，并且借款一直在增加
-ROIC表现亮眼
-营收刷新新高
-R&D开支非常大，有 $14.53B
-经营利润刷新新高，利润率36.46%
-公司创造现金的能力堪忧，OCF连经营利润一半都没有
-CAPEX巨大
-SBC派发也很大
在我的打分体系中，我给礼来只能打到50.65分。
公司主观分上，我还是给的很高的。
但是在客观分上，制药行业的公司，实在是让我没法欣赏。
公司杠杆率打得很高，手里3B美元现金，12个月自由现金流只有1.4B，但是公司欠了$31.23B的借款。
杠杆高是制药业的特点，而这也是让我讨厌的一点。
公司R&D，CAPEX，和SBC可以说是无限拉满，丝毫不顾及股东的利益。
这三个项目上礼来都是0分。
公司不擅长创造现金，12个月，公司能创造15B美元的经营利润，却只能留下不到利润10%的自由现金流，妥妥的现金焚化炉。
公司业绩再好，最后能到股东手里的少之又少。
慢慢的，我开始理解为什么巴菲特和查理芒格不喜欢制药公司了。
因为这种公司的未来前景自始至终都很迷茫。
公司运气好，可能连续在某个领域取得突破，甚至在大风口业务中中到头彩。
但是，也有可能连续几年甚至十几年毫无建树，大把投资打水漂。
可能还是我的能力圈太狭窄了，我看不懂制药业。
既然看不懂，暂时还是不要碰为妙。
投资心理学
你认为投资股市得学技术，得会画图，得会玩好这个数字游戏。
其实，投资90%都是心理学。
投资的基础知识，其实并不需要学习很长时间。
不管是基本面分析，还是技术面分析，其实认真学起来，并不会花上特别多的时间。
然而，仅仅掌握投资知识，显然是不够的。
投资不是一个学会了就能玩好的游戏，因为它虽然很简单，却又很难。
简单，简单在它的逻辑并不复杂。
难，难在做正确的投资决定，很难。
很少有人能够做到知行合一。
所谓投资心理学究竟是什么意思呢？
在我看来，投资心理学，用一句话来解释；
就是你是否能够按照投资策略完美执行策略的学问。
虽然只有一句话，但是做到这一点其实并不容易。
这里我要引出一个概念：行为差距。
所谓行为差距指的是不同投资人会存在不同的行为，而这些行为最终会导致投资人回报的差距。
所以，行为差距也是你和其他投资人的回报差距。
造成这一差距的原因很多，认知差距，知识累积差距，本金大小差距等等都会影响你的投资行为。
不过，90%的比重都是源于心理上的差距。
不要惊讶，你反过来想想，假如投资的回报是和认知，知识，以及本金成正比的；
换句话说，你认知提升了你的回报也会越来越高，你学习的投资知识越多你的回报越高，你的本金越多你的回报越高。
这显然不是事实，现实是很多金融行业从业者，即便已经读完硕士，考取了CFA，投资业绩任然也是一塌糊涂。
这就是投资这个游戏的魅力所在。
在如今的社会它是一个0门槛的游戏。
你在手机上下载一个App，就可以开启你的投资生涯。
哪怕你手里只有10美元，由于零碎股的概念，你也能投资。
但是，它也是最难掌握的游戏之一。
而且公开股权市场这个游戏自从开服以来，从未停止。
它很残酷，它没有任何新人扶持机制。
不会因为你是刚开始投资的新手，市场会给你一些福利。
虽然如此，市场机制仍然是公平的，它仍然是积累财富的唯一途径。
当你掌握了市场的机制，懂这游戏该怎么玩才能赢。
剩下的仅仅是时间的问题。
投资心理学是一个很大的课题。
不是一篇文章就能三言两语概括的。
不过我还是原意尝试，通过我自己的总结，来解释究竟怎么理解它。
我一路走来，有3点，对于我来说，是心理上最难克服的。
我认为克服这3点，对于我自己而言，是在心理上最大的帮助。
第一：正确理解机会成本。
我之前专门就机会成本做很很多期内容，这里我直接说答案。
只有在你能力圈范围内的机会，才能构成你的机会成本。
19年买特斯拉，24年买英伟达，08年用自己电脑挖比特币，这些对于我而言，压根就不在我的认知范围内，所以它们根本就不是我的机会成本。
第二：体会FOMO（害怕错过投资机会），并学会抑制FOMO。
光是嘴上说FOMO其实很抽象，你没有体会过的话，你是无法真正体会它毁灭性的力量。
投资人不管在任何阶段，不管使用任何投资策略，FOMO都将会伴随你整个投资生涯。
还记得我刚刚提到的投资是永不停歇的游戏么？
这也意味着FOMO会伴随你一生。
你可能觉得你能够战胜它，可能仅仅目前这个机会诱惑不大而已。
这不是一次成功就能高枕无忧事情，而是你随时都要警惕，一生都要努力克服的，源自你DNF上的天性。
第三：控制情绪。
在市场中摸爬滚打一阵子之后，你一定会有体会，为什么你什么都懂，但是却被冲动的情绪战胜了你的理智，做出让自己后悔的投资决策。
答案很简单，因为你的情绪。
我研究观察了很多成功的超级投资人。
他们形形色色，性格上也是各有不同，有很很健谈，有人比较冷酷，有人很自律，有人很随意。
但是，有一点是所有成功的投资人都具备的共性：他们都非常善于情绪管理。
这个共性是尤其关键的，因为其他的品质都不会起决定性的作用，唯有情绪管理，如果你不擅长控制情绪，你100%毫无胜算。
再强的投资人也没法保证不犯错，我曾经提到过，投资这个游戏是一个犯错率非常高的游戏。
冲动，就像一个随时会被点燃的定时炸弹，随时都可能让你因为一次错误满盘皆输。
总结
好了，以上就是这期的全部内容
我在 X（推特）发布的个股分析报告其实只是完整报告的一部分，如果你想查阅完整个股报告，我的观察单，以及第一时间跟踪我的实时交易和仓位信息，别忘了订阅网站会员，链接在右边信息栏
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祝你们投资顺利
我们下次见
我是唐石峻，一个投资人，和创作者，我在社交平台上教你如何搞钱，投资，以及如何做社交平台推广
我分享的内容是我多年总结的经验，你将会获取知识最真实的形态
你准备好了之后，接下来，看看我能怎么帮到你
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