唐石峻财富体验 #41 美股BABA 阿里只是死猫跳? Dead Cat Bounce?

个股财报分析

21 Nov

Written By 唐石峻

2024年11月21日 | 唐石峻

唐石峻财富体验 #41 美股BABA 阿里只是死猫跳? Dead Cat Bounce?

欢迎阅读这期唐石峻财富体验，如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻，2015年进入金融市场，我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现快乐和自由

申明：

我的研究，旨在给投资人提供我个人的分析成果

所有投资都有风险，在进行任何投资前，请记得做好详细研究

美股BABA 阿里只是死猫跳? Dead Cat Bounce?

$BABA 最近很多人形容阿里是死猫跳（Dead Cat Bounce），这不，刚涨了没两天，马上又跌回来了。

又到了每90天一次的阿里财报复盘时间。阿里应该是我研究最多，认知最深的公司了。首先，我开过10年的淘宝店，在阿里的电商生态圈混迹多年，我懂得阿里在电商领域的护城河。其次，自从开始对阿里的股票感兴趣，我已经跟踪阿里的财报6年多了，从阿里股价150左右，目送它20年的时候涨到每股$319.32美元。又一路看着它“陨落”，一度跌到$58.01美元一股。我申明下，我持有非常大的阿里仓位。注意我说非常大的仓位，不是说我投了多少多少钱，而是说阿里占我的总仓位很大。我就是在阿里“陨落”的过程中建仓的。

阿里现在的业务和刚在美股上市那会儿已经大不同了。那会儿，支付宝虽然已经被分割出去，但是蚂蚁集团仍然由马云控制，阿里也是意气风发，不但是中国最大的电商平台，市场占有率有60%多，而且还有一家巨型银行给自己输送子弹，支付宝花呗，借呗业务可以说是风生水起，阿里一时间简直是笑傲江湖。这也是为什么，当我分析MELI（南美洲的阿里）的财报时，感觉如此似曾相识，并且我敏锐察觉，它其实很大的业务是银行业务（放贷）。

扯远了，好景不长，马云最终还是下台了，蚂蚁集团其实已经名存实亡了，对阿里也从免费弹药提供商，转变为了“战略合作伙伴”。关于这点，我之前有详细讲过，这里我就不赘述了。更加雪上加霜的是，随着拼多多和抖音的崛起，阿里在中国的电商业务，它的立足之本，也受到了很大的挑战，市场份额不断被蚕食。目前来看，阿里旗下淘宝+天猫，大概只剩下50%不到的市场份额了。其次是京东大约20%，拼多多目前已经来到了15%左右，抖音虽然入场时间较晚，不过由于赶上了直播带货的大风口，目前市场份额也来到了15%左右。加起来这四家公司瓜分了几乎整个市场。不过，似乎阿里仍然是龙头呀？它还有半壁江山呢。的确如此，但是，目前阿里最大的问题是，淘宝和天猫的业务增长已经出现了瓶颈，总营收同比增长只有1%。俗话说得好，逆水行舟，不进则退，阿里已经很多个季度电商业务停滞不前了。当然啦，阿里的体量还是摆在这，中国电商业务仍然是阿里的根本，也是目前阿里唯一赚钱的业务，阿里中国电商业务利润率任然很高，有45%。最新季度，淘宝和天猫营收有差不多$100B RMB，其中EBITA有差不多$45B RMB。阿里虽然业务众多，但是目前来看，只有中国电商和阿里云是赚钱的，目前阿里云赚的钱虽然同比增长了2倍，但是和中国电商业务比起来仍然不够看，最新季度虽然营收有差不多$30B RMB，看上去似乎只比中国电商业务小3倍，但是EBITA只有$2.6B RMB，利润率只有8.67%。除开这两个业务，阿里其他所有业务基本上都是亏账。阿里国际电商业务，菜鸟物流，本地业务，广告业务，其他业务，没一个赚钱的。所以数据也表明了，董事长蔡崇信所言非虚，阿里其实就2件事情干得好：电商和阿里云。

财报数据一页概览：

-财务健康，现金远大于借款

-ROIC表现一般

-营收刷新新高

-经营利润较上个季度有所增长，利润率为13.71%

-CAPEX投入巨大，而且越来越多了

-同时股份回购也是又增加了力度，12个月已经买回去价值 $5B 美元的股份

在我的打分体系中，阿里能打到68.25分，表现中规中矩。假如我把主观分再加一点，说不定能到70分，但是，我认为目前来说，我的打分是比较诚恳的。毕竟你要把阿里和国际上其他竞争一起比较的话，竞争力似乎目前来说是较弱的，人家亚马逊电商业务可没有停滞不前。

阿里属于我能力圈中心的公司，未来阿里的发展主要看3点。第一，中国电商业务护城河是否牢固？能够守住目前的市场份额，重新实现meaningful增长。第二，国际电商业务营收增长很快，但是什么时候能变现？第三，阿里云增长速度很快，但是投入似乎也是特别大，什么时候能够带来实质性的经营利润？我会继续密切地跟踪阿里巴巴未来的发展。

CELH 还是能成为下一个Monster Hunter么？

Celsius 是最近2年炽手可热的公司，号称将会干翻Monster Beverage和Red Bull的顶级猎人。说实话很搞笑，功能饮料市场的老大和老二一个是牛，一个是怪物。Celsius目前在北美的市场份额，大概可以排到第三。Celsius的股价也是疯涨，672天，涨了680.11%，短短不到2年，翻了7.8倍。可惜自从今年5月20号到目前为止，短短175天，已经跌了73.93%，把之前涨的基本上全吐出来了。

Celsius 的业务模型很好理解，它就是一家卖功能饮料的公司。公司通过各种分销渠道进行分销，不过并没有夸张地增长。直到22年，Celsius和百事可乐（PepsiCo）达成了分销协议，抱到Pepsi的大腿之后，公司显著扩大了市场覆盖范围。这也是为什么Celsius能有如此大的增长的原因。这个操作似曾相识，想当年，Monster Beverage也是靠着抱可口可乐的大腿实现的跳级。Celsius感觉基本上就是照着Monster的Play Book在运作。Pepsi似乎也是终于找到了可以和可口可乐的合作伙伴竞争的小弟了。

财报数据一页概览：

-财务健康，公司几乎没有借款

-ROIC变现一般，而且较之前季度有较大缩水

-营收缩水

-经营利润也开始缩水，利润率有17.01%

-CAPEX不大

-SBC派发也不高

在我的打分体系中，Celsius可以打到75.25分。这个分数非常高了，如果我主观分上给它再多几分，它甚至有80分。除开流通股一直在增发这一点上得不到分之外，似乎没有任何短板。特别是各项盈利指标，增长机位夸张，都是满分。这也是为什么之前它的股价能翻7.8倍的原因。

但是，为什么Celsius的股价会暴跌呢？我是没法解释为什么财报之前它的股价会跌这么多，不过最新的财报，的确是EPS和营收双双暴雷，财报表现可以说是一塌糊涂。这也是为什么财报之后，它的股价仍然在继续跌。我承认，之前我对Celsius的关注不多，它也不是我能力圈的公司。不过在分析完它的财报之后，我认为，这不是一家特别难理解的公司。之前公司财报增长夸张，加上抱着百事可乐的大腿，可以说市场中只有利好消息。再加上如今的市场信息特别灵通，从股价走势也能看出很多投资人产生了极大的FOMO情绪，生怕错了Celsius这趟通往月球的快车。然而上车的投资人越多，公司的股价越贵，长期来看，任何极端的情况终将回归均值。目前，可能就是市场重新给Celsius定价，回归均值的表象。

最新财报，公司表现缩水严重，老大哥百事可乐没有下单。Celsius管理层解释，这是因为之前百事订多了。这一点很有趣，究竟是百事订多了，还是市场销量降低了，是未来值得关注的问题。管理层是Sugar Coat自己面临的挑战呢？还是实事求是，报告事实？这也算是给Celsius的未来订下了一个基调。我在未来会一直关注它的表现。

MELI 南美亚马逊正在冉冉升起？

$MELI，Mercadolibre 号称南美亚马逊，是这几年发展迅速的大型电商平台。它的主营业务是电商平台，同时，它还是一家数字支付平台，信用评级，以及金融服务平台。它有点像支付宝分割之前的阿里。目前它在拉丁美洲多个国家占主导地位，其品牌知名度很高。

根据公司最新财报介绍，南美洲电商渗透率不高，总的来说还不到15%，所以这也是体现出了MELI未来仍然有巨大的增长潜力。另外，MELI的金融业务发展也很快，发放了150万张信用卡，信用卡总支付额 TPV 同比增长了166%。再来，公司也把会员计划作出调整，改为2档，第一档基础会员，提供免运费、现金返现及金融科技相关福利，第二档所谓的全能会员，在基础会员的基础上还增加了Disney + 等流媒体业务。

财务数据一页概览

-财务健康，现金可以直接还清借款

-ROIC表现一般

-营收刷新新高

-R&D开支较大

-经营利润有些微缩水，利润率为10.55%

-公司非常善于创造现金

-CAPEX很低

-SBC派发也很低

在我的打分系统中，MELI可以打到78.25分，分数相当高了。公司除开流通股上一直在增发以外，似乎也没有其他短板。各项盈利指标都在稳步增长。不过经营利润已经连续5个季度持平了，并没有刷新新高。主观分上，因为我对其研究不深，所以我打分也是比较谨慎。客观分上来看，MELI的财报表现可以用惊人来形容。

我看到很多人分析MELI，但是很少有人提到一个事实，MELI不但是一家大型电商平台，它还是一家大型银行，包括很多金融业务。这一点其实很重要，因为从MELI的现金流表上可以看出，它的现金流远大于经营利润。有3.5倍。这与银行或金融科技公司常见的高现金流特征一致，源于其金融业务产生的高流动性。也就是银行内部左右倒右手。其次，它的现金流表上有大量的借款turn over，这是一个典型的银行财报数据。这种高周转是由于其金融科技业务，尤其是支付和信贷服务，需要频繁地管理现金流以支持用户存款、贷款和其他金融产品。所以，看似MELI的现金流表似乎表现非常强，但是却不能用现金流贴现的方式来给MELI估值。而MELI电商业务，导致你也没法单纯的把它作为一家银行来估值。

MELI不能算我能力圈的公司，我认为我对其认知还是不足的。不过目前来看它的确表现不错，也很有吸引力。公司品质很高，财报表现扎实，似乎公司还很注重经营效率。南美洲目前也是发展很快的地区，相信未来对电商的需求还是越来越大。总的来说，我的认知还是有限，因为我没有使用过任何MELI的业务，未来我会密切关注其发展。

TSM 台积电似乎已经势不可挡了

$TSM 台积电似乎已经势不可挡了。

台积电2年来已经涨了257.73%，翻了3.58倍。它的股价走势可以说是势如破竹，一路向上。台积电是全世界晶圆代工厂的龙头，它开创了纯晶圆代工模式，专注于为没有晶圆厂的半导体公司提供芯片制造服务。这种模式使得芯片的设计和制造分离，降低了半导体市场的进入门槛。这些年来，台积电通过持续不断的技术创新和资本投入，它已经成为全球半导体市场最大的代工厂。目前来看，台积电在全球晶圆代工厂市场份额为61.2%，稳居行业首位。在7纳米以下领域，市场份额更是大于90%。基本上处于垄断地位。

台积电护城河可以说是又宽又深，和它的好兄弟ASML一样，台积电的护城河同样也是全球做牢固的之一。目前台积电已经率先实现了3纳米芯片的量产，并计划在2025年实现2纳米芯片的量产。它在制程技术上领先全世界好几年。其次，台积电拥有庞大的生产规模和产能，它可以用很低的单位成本生产高质量的芯片，光是这种规模，基本上就让其他玩家很难进入这个市场和它竞争。第三，台积电和苹果，博通，高通，英伟达等全时间顶尖科技公司建立了长期稳定的合作关系，它从某种意义上来说，已经深度绑定了这些核心客户，这种绑定关系本身，也是进一步增强了其市场地位。最后值得一提的是台积电先进的封装技术，这种技术可以提高芯片性能，以满足更高性能的计算。

财报数据一页概览：

-财务健康，现金是借款的2倍多

-ROIC表现不错

-营收刷新新高

-经营利润刷新新高，利润率有43.62%

-CAPEX巨大

-公司股息派发力度也很大

在我的打分体系中，台积电可以打到82.5分。除开CAPEX（资本投入）巨大，流通股回购力度不大，之外，公司没有任何短板。台积电的盈利能力增长非常快，而且目前并没有停下脚步的意思。经营利润率有43.62%，这个利润率简直要用夸张来形容。最新季度自由现金也是刷新新高，来到了 $26.33B 美元，而且派发了 $10.61B 美元的股息。

台积电近几年来可能也是想降低地缘政治对公司股价的影响，开启了它的全球扩张计划。首先计划在美国亚利桑那州建设3座晶圆厂，并且首座可以量产4纳米芯片的晶圆厂将会在25年初投入使用。其次，在日本熊本计划建设2座晶圆厂，首座晶圆厂将于今年第四季度投产。最后，在德国专注于汽车和工业应用的晶圆厂计划在27年投产。

台积电，我跟踪很多年了，曾经我在$60建仓过台积电，不过我没拿住，后来我清光了我的TSM仓位。目前来说，台积电仍然在我的能力圈内，我认为它的护城河和ASML一样，又宽又深。虽然管理层在财报说表示，由于折旧变多，海关工厂目前效率不高稀释了公司的表现，再加上电费上涨，以及公司即将量产2纳米芯片的准备成本，导致公司经营利润率受到影响。但是，目前最新的经营利润率有43.62%，只能说人比人气死人了，别的公司看到台积电这么高的绿润率，还在抱怨，估计自己要被气死。短时间内，市场似乎不会轻易给我在好价格买到台积电的机会了。

如何面对失败的投资

你会因为失败的投资，心态瞬间崩溃么？

一次投资失败，是不是让你怀疑了自己所有的判断？眼看着账户缩水，过去的信心瞬间瓦解，每次想起这笔亏损，都感到一股懊悔和无力——甚至开始觉得自己不适合这个市场。

其实，如果你做好了风险管理，失败的投资，是不可能让你的投资组合暴雷的。然而，亏钱必然会带来负面的情绪，今天我来谈谈如何面对失败的投资。

老粉都知道，查理芒格是我偶像，他曾经表示，他很喜欢在股市中和中国投资人竞争，因为中国投资人认为成功的投资靠的是运气，而查理认为，如果你靠运气玩这个游戏，你的结局注定是失败者。

投资成功与否，靠的是概率，而不是运气。真正聪明的投资人，他们玩的游戏不是赌博，而是实实在在的投资概率学。他们明白，非凡的回报（expectional returns）概率其实是很低的，没有人可以保证每次投资都能100%包赢。

如果你回顾巴菲特的投资经历，Berkshire 从1965到2022年平均回报年化率有19.8%，这份连续57年接近20%年化率的履历，也是毫无疑问让巴菲特成为史上最成功的的投资人。但是这并不代表巴菲特的投资每一次都能成功，其实恰恰相反，成功的投资只是少数，大部分的投资都不会带来非凡的回报，甚至部分失败的投资会让你亏钱。

你还在担心下一个失败投资吗？其实，巴菲特也有过同样的焦虑。

巴菲特在在致伯克希尔股东信中提到，他接管伯克希尔58年中，绝大部分的投资决定都很一般，只有12个决定带来了非凡的回报。这可是巴菲特和查理芒格啊，他们可是股神啊，你设想一下，即便股神在长达60年的投资生涯中，大概做了300多笔投资决定，其中只有12个能 move the needle。投资成功概率仅仅是4%，其他290多笔投资虽然不全都亏钱，但是它们可能打了个平手，可能小赚一点点，但是它们基本上无关痛痒。

投资这个游戏最神奇的地方就是，想要成功，你并不需要对很多次，成功的投资人，这辈子，投资组合只需要2~4个非凡回报的股票。如果你能把握住2~4个100X的股票（100bagger，能翻100倍的股票），你的winners可以让所有失败的投资都显得渺小甚微。

做投资，你玩的是一个概率游戏，而不是靠运气的游戏。